一、行业整体修复，分化格局显现
2025年，新能源行业在经历数年沉寂后迎来整体修复行情。然而，近几个月产业链内部却出现明显分化：上游锂资源与中游电池板块强势反弹，而下游整车制造却持续承压。
据统计，市值最大的代表企业中，赣锋锂业（01772.HK）三个月内涨幅超过80%，宁德时代（03750.HK）涨幅接近50%，而比亚迪股份（01211.HK）同期却下跌逾10%。
二、上游锂资源：供给出清与政策加持
碳酸锂价格自2022年高点60万元/吨持续下跌，至2025年中已跌去近90%。7月“反内卷”政策出台后，价格止跌回升。8月宁德时代旗下宜春锂矿停产，占国内产能8.5%，引发第二轮涨价潮。
9月底，美国政府入股 Lithium Americas（LAC.US），锂资源被纳入关键矿产战略，全球锂矿股应声上涨，板块战略价值再度获得重估。
三、中游电池：排产强劲与固态电池新叙事
近期电池厂商产能利用率高企，储能电芯占比已超40%。AI时代下，数据中心对电力稳定性要求高，储能系统订单激增。
固态电池产业化加速推进，2026年或成产业化元年，2027年有望量产。工信部将其列为重点攻关方向，未来有望拓展至低空经济、机器人等新兴领域。
四、下游车企：补贴退坡与需求承压
比亚迪9月新能源车销量同比下滑15.8%，整体销量转负，为19个月来首次。政策收紧导致以旧换新资金透支，H2补贴额度不足全年50%，多地上牌限制、申领门槛提高。
上游涨价难以顺利转嫁至终端，车企利润空间被压缩。海外市场增长未能弥补国内下滑，仅蔚来表现相对强势。
五、出口管制与关税风险再起
自2025年11月8日起，中国将对锂电池及相关材料实施出口许可制度。短期内或刺激抢出口，后续海外需求或受抑制。
特朗普政府威胁加征新能源关税，行业不确定性加剧，市场波动陡然放大。
六、四季度展望：预期与现实的博弈
行业核心问题在于：上游原料价格上涨，能否通过终端销量放量顺利传导？若车市无法承接成本压力，产业链利润将面临再分配。
当前锂价虽企稳，但未能同步反映在商品价格上，显示市场仍在观望。四季度将成为验证“高预期”能否落地的关键窗口。
